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合肥在线   2018-01-18 05:32:24   稿源: 合肥在线-合肥日报

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  对于Gotham City Research发布的对瑞声科技(02018)的沽空报告,中金认为高毛利并非不合理,且公司重要的关联交易已按规定披露。但若沽空机构还有更多信息,可能影响瑞声科技股价波动,中金建议投资者稍安勿躁,等待沽空报告的影响消除。

  理由

  40%高毛利并非不合理:瑞声科技一直维持40%以上毛利,远高于第二份额的供应商(如声学的歌尔、马达的日本电产),中金认为这并非不合理。

  1)瑞声在技术上享有优势,不断优化产品组合来维持高毛利,且及早布局自动化、水平领先。

  2)从苹果产业链供应商的盈利性分析看,第一份额供应商基于其领先地位其毛利率都比第二供应商要高,如大立光(镜头)和可成(机壳).

  若瑞声能够进一步提供无线射频结构件和触控马达的细分毛利率,将有助于进一步消除投资人对高毛利的疑虑。

  中金也指出,与其他苹果产业链供应商相比,瑞声的毛利率并非最高。苹果产业链中,有一些供应商的毛利率更高于瑞声科技,如苹果镜头供应商大立光的毛利率一直位于最领先的地位,并不断向上,从2012年的41.7%上升至2016年的67.1%。

  另外,苹果产业链中,在行业领头公司和第二梯队之间存在10~15个百分比的毛利率差并不鲜见。

  镜头供应商:该行业的领导者大立光2016年毛利率67.1%,净利率47.0%。而第二梯队的玉晶光只实现了24.8%的毛利率和-2.2%的净利率。

  金属机壳:该行业的领导者可成2016年毛利率43.5%,净利率27.8%。而第二梯队的铠胜只实现了19.3%的毛利率和8.6%的净利率。

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  瑞声科技在全球产业链中处于何位?

  受益于智能手机单机价值量的不断升级,瑞声科技快速在全球手机产业链中拓展其份额。基于中金的数据,瑞声科技在2016年的净利润规模,在全球智能手机零部件供应商中排在第八位。

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  关联交易按规定披露且影响有限:瑞声科技披露了实际控制人(潘振民先生和吴春媛女士)及其家族成员之间(包括父母、妹妹等)的关联关系,2016年关联交易涉及的总金额仅占到收入的1%,影响有限。但关于此次质疑的连泰,公司没有相关披露。

  瑞声科技年初至5月11日(沽空报告发布前)股价上涨了58%,12个月远期P/E 已从年初的14.5x

  上升至现在的18.8x。中金认为是受益于强劲的业绩增速(2011~16

  净利润复合增速为31%)和深港通的加温。若沽空机构发布更多消息,判断瑞声的股价可能还会经历波动。

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  盈利预测与估值

  维持17/18净利润同比增速在21.3%/14.5%。当前股价对应17年P/E为20.9x。维持中性评级和目标价85港币。

  风险

  智能手机市场需求弱于预期;沽空机构发布更多消息。

  编辑: 尹茹 返回合肥在线首页
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